1995-2009年中國旅游收入及增長
資料來源：中國旅游局、中信證券[29.14 -2.21%]研究部
1994年以來旅游行業(yè)PE水平相比滬深300、A股指數(shù)走勢
資料來源：wind、中信證券研究部
旅游行業(yè)事件催化劑跟蹤
事件具體內(nèi)容相關(guān)個股現(xiàn)價（元）10年10年60倍對應(yīng)價格空間％
主業(yè)ＰＥ
行業(yè)政策2009／11／25《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》旅游行業(yè)整體受益
海南國際旅游島2009／12／31《關(guān)于推進海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》三特索道[14.30 -2.72%]15．22432137．98
預(yù)計2010年1月底《海南國際旅游島總體規(guī)劃綱要》首旅股份[22.16 -2.64%]24．15483024．22
中國國旅[18.76 -3.99%]20．72462730．31
�。樱詵|海6．99699－－
上海世博會2010／5／1－2010／10／31于上海召開錦江股份[27.95 -0.60%]29．0558303．27
黃山旅游[20.76 -3.22%]22．00373663．64
中青旅[17.44 -2.79%]18．52462429．59
金陵飯店[8.68 -2.14%]8．84381569．68
國旅聯(lián)合[6.47 -1.67%]6．84228－－
廣州亞運會2010／11／12－2010／11／27于廣州召開東方賓館[9.25 -4.05%]8．8068－－
新都酒店[7.79 -3.59%]8．12406－－
東盟自由貿(mào)易區(qū)2010／1／1正式啟動，中國和東盟老成員六國一軌正常關(guān)稅削減至零桂林旅游span id="sz000978_hq">[13.30 -4.04%]14．364419．837．88
皖江經(jīng)濟帶預(yù)期2010年1月內(nèi)《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》獲批黃山旅游22．00373663．64
新疆振興規(guī)劃2009年底國務(wù)院組團赴新疆調(diào)研，中央經(jīng)濟工作會議討論了新疆區(qū)域振興規(guī)劃，2010年3月預(yù)計將召開“新疆經(jīng)濟發(fā)展專項會議”ＳＴ百花15．92318－－
資料來源：中信證券研究部
□中信證券 趙雪芹
我們認為2010年旅游行業(yè)是貫穿政策利好和事件刺激的一年，旅游上市公司股價有望繼續(xù)獲得良好表現(xiàn)，建議以基本面為基礎(chǔ)，積極把握主題投資機會，并以動態(tài)60倍市盈率為股價上限標(biāo)準(zhǔn)。個股方面，建議重點關(guān)注峨眉山（業(yè)績超預(yù)期）、黃山旅游（業(yè)績+世博）、中青旅（業(yè)績+世博）、三特索道（業(yè)績+海南）和中國國旅（海南免稅）。
2010年行業(yè)將重返高增長軌道
根據(jù)國家旅游局發(fā)布的2009年旅游經(jīng)濟運行報告，2009年中國旅游總收入預(yù)計達1.26萬億元，增長約9%，略高于我們在2010年旅游行業(yè)策略報告中的預(yù)測：2009年中國旅游總收入達12472億元，同比增長7.52%。主要原因是國內(nèi)游收入增長超預(yù)期，2009年國內(nèi)游收入實際增長超過15%，高于預(yù)期的13.1%。
而在經(jīng)歷了2008年的大落和2009年的調(diào)整后，我們預(yù)計2010年中國旅游行業(yè)將重新迎來高增長時代。2010年經(jīng)濟增長預(yù)期更加明確，政策環(huán)境更加利好，世博、亞運等事件的促進作用也較為明顯，我們認為，中國旅游行業(yè)2010年重回高增長是大概率事件。而元旦小長假主要城市游客接待量均超過20%，已經(jīng)為旅游行業(yè)迎來了2010年的開門紅。
基于2009年旅游行業(yè)實際運行數(shù)據(jù)，我們修正了2010年行業(yè)預(yù)測，預(yù)計國內(nèi)游客數(shù)量增長15%（維持）、人均花費增長6%（由5%調(diào)高至6%，主要是CPI上升預(yù)期加強），預(yù)計2010年國內(nèi)旅游收入達12190萬元（原預(yù)計11948萬元），同比增長21.90%；入境游客數(shù)量和人均花費均增長3%（維持），預(yù)計2010年入境外匯收入達413.75億美元，同比增長6.09%；出境游數(shù)量增長8%（維持）至5130萬人�？傮w預(yù)計2010年中國旅游總收入增長19.08%（原預(yù)計17.7%），接近2007年的高點水平（22.6%）。
子行業(yè)景氣不一
景區(qū) 2009年，黃山接待游客約235萬人次，同比增長4.9%，符合預(yù)期。我們認為，受益于世博及交通環(huán)境的日益改善，2010年黃山景區(qū)客流2010年將再次實現(xiàn)快速增長，打折促銷將停止，2010年公司將迎來客流增長、有效票價提升的“量價齊升”之年。同時，峨眉山景區(qū)2009年的客流恢復(fù)情況較好，幾乎恢復(fù)至震前水平，加上索道8月起開始提價，且效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司收入及業(yè)績均實現(xiàn)了大幅增長。我們認為，峨眉山公司業(yè)績增長潛力很大，在客流增長、票價提升的雙重作用下，公司業(yè)績超預(yù)期的可能性較大。華山景區(qū)2009年接待游客約150.38萬人次，同比增長約35%，高速增長仍在持續(xù)。銀子巖景區(qū)2009年接待游客100萬人次，同比增長約9%；龍勝溫泉2009年接待游客14萬人次，同比增長約7.7%；豐魚巖2009年接待游客17萬人次，同比增長約2.9%。
酒店 金融危機的環(huán)境下，酒店子行業(yè)表現(xiàn)最為敏感；不過，自2009年5月開始，酒店行業(yè)開始呈現(xiàn)回暖跡象，各地酒店RevPar降幅逐漸收窄，一些供求關(guān)系相對緩和、國內(nèi)游增長較快、去年同期基數(shù)較低的省市，如四川省，酒店RevPar出現(xiàn)大幅正增長，而北京、上海仍然是經(jīng)營壓力最大的城市。上海高星級酒店2009年RevPar降幅在20%-30%，北京2009年RevPar降幅超過30%。我們認為，中國酒店行業(yè)特別是高星級酒店目前面臨的最大問題是酒店供給量過大，從而造成行業(yè)景氣度徘徊低位。我們預(yù)計，2010年上海酒店行業(yè)由于世博會帶動將迎來較大程度的增長，預(yù)計可恢復(fù)至2007年的高峰水平；北京高星級酒店由于缺少事件性驅(qū)動，恢復(fù)過程則相對緩慢。
餐飲 餐飲行業(yè)在2009年金融危機環(huán)境下，仍然實現(xiàn)了平穩(wěn)快速的發(fā)展。根據(jù)人民網(wǎng)從18日召開的全國食品藥品監(jiān)督管理工作會議上獲得的信息：截至2009年底，我國共有各類餐飲服務(wù)單位近210萬家。分地區(qū)看，西部大部分省市餐飲業(yè)增長率與2008年基本持平，北京、上海等發(fā)達地區(qū)增速則出現(xiàn)明顯下滑，整個餐飲市場保持平穩(wěn)發(fā)展，2009年餐飲零售額預(yù)計達到18000億元。而根據(jù)中國烹飪協(xié)會常務(wù)副會長楊柳先生預(yù)測，2010年全國餐飲業(yè)零售額有望達到20000億元。
根據(jù)國家旅游局綜合協(xié)調(diào)司召開的2010年春節(jié)黃金周市場形勢分析預(yù)測會議內(nèi)容，2010年春節(jié)黃金周作為新年第一個旅游消費集中時段，將形成新年第一個旅游消費高峰，預(yù)計黃金周期間國內(nèi)游、出境游人數(shù)將保持增長態(tài)勢，而入境游人數(shù)將持續(xù)低迷。我們預(yù)計2010年春節(jié)黃金周，中青旅國內(nèi)游業(yè)務(wù)收入和人數(shù)較去年同期增長30%以上，預(yù)計出境游收入和人數(shù)同比增幅在三成左右。而從攜程網(wǎng)掌握的數(shù)據(jù)分析，黃金周市場比預(yù)期要好。目前東南亞、日韓及國內(nèi)游線路預(yù)訂同比均有較大的增幅，包機游的銷售情況也很好。我們認為，2010年春節(jié)黃金周有望成為啟動2010年旅游消費引擎的重要開端，2010年旅游行業(yè)增長趨勢向好。
政策及事件驅(qū)動成主要催化劑
我們認為，政策和事件驅(qū)動將成為2010年旅游行業(yè)投資的主要催化劑。2010年開年以來，旅游上市公司股價表現(xiàn)亮麗，尤以海南國際旅游島相關(guān)個股及世博受益?zhèn)�股漲勢強勁。
雖然從估值角度來看，目前旅游行業(yè)上市公司均不是最佳的買入時點；但從歷史經(jīng)驗來看，旅游行業(yè)上市公司股價受事件驅(qū)動而上漲的動力很強。如奧運事件驅(qū)動的首旅股份、中青旅在2007年中期至2008年初間，其股價基本能夠達到動態(tài)60倍市盈率水平；錦江股份2009年上半年受迪斯尼在上海建園消息刺激，其股價最高達到動態(tài)52倍市盈率水平。而2010年的旅游行業(yè)恰恰是貫穿政策利好和事件刺激的一年，我們認為，旅游公司股價有望繼續(xù)上攻，并迎來良好表現(xiàn)。我們建議以基本面為基礎(chǔ)，積極把握事件驅(qū)動帶來的投資機會，并以動態(tài)60倍市盈率為股價上限標(biāo)準(zhǔn)。
受旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、海南國際旅游島、世博等政策及事件刺激，旅游行業(yè)估值不斷拉高，目前我們重點跟蹤的旅游上市公司2009年動態(tài)市盈率均值達到54倍，2010年動態(tài)市盈率達到42倍，總體處于高位。但考慮到旅游行業(yè)長期景氣、公司短期業(yè)績增長較為明確，我們維持景區(qū)、旅行社“強于大市”的評級；而考慮到酒店行業(yè)短期景氣下行，高星級酒店供過于求、行業(yè)全面轉(zhuǎn)折尚需時日，維持酒店子行業(yè)“中性”的評級。
投資策略方面，我們建議基于基本面尋找估值相對合理的標(biāo)的，配合利好政策和事件驅(qū)動把握階段性投資機會。建議重點關(guān)注峨眉山（業(yè)績超預(yù)期）、黃山旅游（業(yè)績+世博）、中青旅（業(yè)績+世博）、三特索道（業(yè)績+海南）及中國國旅（海南免稅）。